中信证券研报合计，宏不雅总量运行虽仍有压力，但揣度政策会持续聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将愈加突显。揣度工业景气将延续较快复苏【RCT-683】衝撃！全裸人間バイク変態レズカップル HANA＆MARIA，投资保持“制造业>基建>房地产”的模式，败坏结构上呈现服务败坏仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带统共”经济体的带动下趋势性回温。揣度全年GDP有望完成5%的增长意见。昔日3年压制A股推崇的经济动能调和、老本市集生态、中好意思战术博弈这三大叙事都将迎来要紧拐点，跟着政策、价钱、外部三类信号渐渐考据，下半年A股市集将迎来年度级别高涨行情的开头，政策起效与盈利质料改善是主驱动，建议把抓战术窗口宽贷大拐点，配置重点从红利低波渐渐转向绩优成长。

　　主题｜2024下半年投资全景图

　　摘要

　　宏不雅总量运行虽仍有压力，但揣度政策会持续聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将愈加突显。揣度工业景气将延续较快复苏，投资保持“制造业>基建>房地产”的模式，败坏结构上呈现服务败坏仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带统共”经济体的带动下趋势性回温。揣度全年GDP有望完成5%的增长意见。昔日3年压制A股推崇的经济动能调和、老本市集生态、中好意思战术博弈这三大叙事都将迎来要紧拐点，跟着政策、价钱、外部三类信号渐渐考据，下半年A股市集将迎来年度级别高涨行情的开头，政策起效与盈利质料改善是主驱动，建议把抓战术窗口宽贷大拐点，配置重点从红利低波渐渐转向绩优成长。

　　全球市集：瞻望2024年下半年，国际主要经济体基本面和政策可能逐步走向分化。揣度好意思联储年内可能不降息，通过利率保管高位不时阻碍需乞降通胀。建议资产配置排序：股票＞商品＞债券。好意思股方面，揣度下半年好意思股盈利复苏扩散，或迎来立场轮动，关切现款流充裕、估值合理、受益投资上行周期三条干线。港股方面，外部扰动缓解、国内务策聚力、红利税减免预期、成长股的从头知道四大动能带来的影响或可持续，港股反弹仍具韧性，关切大金融、败坏+科技、败坏电子三大干线。

　　债券市集：瞻望下半年，揣度10年国债利率核心仍将趋于回落；信用债“慢牛”行情料将持续，精挑细选之下信用市集仍有逾额收益空间；转债市集波动中机遇可期，行业层面以经济新旧动能切换为核心，兼顾从上至下与从下到上。

　　图片来源：中信证券筹商部预测、绘图

鸠合新动能，宽贷大拐点

　　宏不雅层面：聚力新动能

　　本年以来，宏不雅基本面在新旧动能调和下出现分化。制造业投资推崇亮眼，地产、基建投资压力持续加大。7月将召开党的二十届三中全会，揣度将以财税、国企、金融、科技及能源等经济体制变嫌为抓手，开启中国式当代化新征途。同期，放眼全球，好意思国大选是牵动下半年地缘场所的干线，好意思国承诺着实度的系统性下降可为我国酬酢打破与企业出海创造机遇，但局部性的地缘冲突或将牵动全球风险偏好。

图1：经济增长动能调和下的四个宏不雅新特征

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

图2：4月政事局会议残酷的三中全会主要想路

　　府上来源：中国政府网，中信证券筹商部

　　财税变嫌：揣度央地事权将更多与财权匹配，一方面中央将主动承担更多跨区域的环球服务类开支，作念到东谈主地钱相挂钩；另一方面，渐渐增多平直税比重，为所在创造清楚税源。

　　国企变嫌：短期看，国资委或通过饱读吹上市公司回购、加大现款分成、大股东增持、实施股权激励等格式改善市值治理。中期看，国企资产证券化空间较大，通过战术性并购重组，注入优质资产、剥离不良资产，公司不错扩大范围，提高盈利能力。弥远望，ROE和效率持续升迁才是制胜之谈。

　　金融变嫌：一方面，持续化解地产、所在债务和中小金融机构等重点界限风险。另一方面，新“国九条”依然指明老本市集变嫌标的，后续关切政策落地，包括严格把关老本市集“一进一出”、推动加强投资者申报、提速一流投资银行和投资机构建设、加速中长线资金入市等。

　　科技创新：以科技体制变嫌复古新质坐蓐力发展，新式举国体制或是变嫌重点。一方面，揣度7月的二十届三中全会将会系统敷陈新式举国体制内涵。另一方面，新质坐蓐力成为政策层关刺目点，其科学内涵及发展想路束缚明晰。揣度三中全会后多个创新界限将赢得政策营救，如低空经济、数字经济、生物医药等。

　　能源变嫌：双碳意见与能源安全战术下，电力体制变嫌行动加速，天下斡旋电力市集体系或渐渐建成。同期，能源绿色低碳转型的迫切性突显。能耗和碳减排意见或渐渐由“硬拘谨”转为“碳器具”，或增强对充足产能行业的环保拘谨，升迁企业绿色成本，驱动产业结构转型升级。

财税变嫌：央地事权将更多与财权匹配

　　府上来源：财政部，《中国财政年鉴》，Wind，中信证券筹商部

　　国企变嫌：国资委将市值纳入央企负责东谈主窥探，多渠谈股东央国企市值升迁

　　府上来源：国资委，证监会，中信证券筹商部

　　图5：金融变嫌——落实老本市集“1+N”政策，守住地产、所在债等风险底线

　　府上来源：国务院，证监会，中信证券筹商部

　　图6：能源变嫌——电网的双向供需互动运行模式

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

　　图7：科技创新——新质坐蓐力成为政策层关刺目点

　　府上来源：赛迪参谋人，华为官网，北京环球数据开放平台，中信证券筹商部预测

　　瞻望异日，虽宏不雅总量运行仍有压力，但揣度政策会持续聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将愈加突显。其中，揣度工业景气将延续较快复苏，投资保持“制造业>基建>房地产”的模式，败坏结构上呈现服务败坏仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带统共”经济体的带动下趋势性回温。物价方面，两大价钱策动依然走出年内低点，PPI或将在资源品加价的驱动下和善回升，CPI料将在猪周期回转、服务价钱等复古下小步高涨。货币政策方面，年中或有降准、推动入款利率和LPR下调的操作，社融增速或呈现先上后下的趋势。揣度全年GDP有望完成5%的增长意见。

表1：宏不雅政策瞻望及主要经济策动预测

　　府上来源：Wind，中信证券筹商部预测

　　A股市集：下半年将迎来年度级别高涨行情开头

　　昔日3年压制A股推崇的经济动能调和、老本市集生态、中好意思战术博弈这三大叙事都将迎来要紧拐点。一是“先立后破”的经济新旧动能调和生效初显，高质料发展下企业将淡化范围，精采盈利，幸免恶性竞争；二是新“国九条”从头定位市集投融资功能，以投资者为本重塑市集生态，提高A股申报预期；三是中好意思战术博弈的天秤向中国歪斜，中国的战术主动性逐步增强，在全球事务中施展更迫切的作用。

　　跟着政策、价钱、外部三类信号渐渐考据，2024年下半年A股市集将迎来年度级别高涨行情的开头。政策信号方面，聚焦三中全会变嫌优先落地界限，新质坐蓐力强化经济新动能；价钱信号方面，新旧动能自若切换下，重点不雅察核心城市房价企稳与控产保价效率；外部信号方面，好意思国的全球影响力逐步朽迈，中国的酬酢正在主动破局。

　　判断2024年下半年市集行情，政策起效与盈利质料改善是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化范围、精采盈利，从景气投资的PEG框架转向目田现款流增长溢价，以高质料发展升迁投资申报率的阶段。三季度将参预信号不雅察期，政策效率决定节拍，盈利建设决定趋势，外部成分决定空间。建议把抓战术窗口宽贷大拐点，配置重点从红利低波渐渐转向绩优成长。

　　图8：2024年下半年A股市集投资策略

　　府上来源：中信证券筹商部

表2：2024年中证800企业盈利增速预测（%）

　　府上来源：Wind，中信证券筹商部预测

　　全球瞻望：分化生长新机，股票＞商品＞债券

　　瞻望2024年下半年，国际主要经济体基本面和政策可能逐步走向分化。咱们揣度好意思联储年内可能不降息，通过利率保管高位不时阻碍需乞降通胀；揣度欧央即将于6月初度降息，欧洲工业坐蓐行为可能最初参预建设阶段；日本央行下半年或仍有2次加息，本色败坏需求动能的反弹后劲值得关切。资产配置排序上，咱们合计股票＞商品＞债券。

　　图9：各经济体所处经济周期暗示图

　　府上来源：中信证券筹商部

表3：2024年下半年好意思、欧、日经济瞻望

　　府上来源：中信证券筹商部预测

　　好意思股市集：下半年或迎立场轮动

　　好意思国银行体系储备金的上行以及“七巨头”的功绩建设是推动2022年10月以来好意思股牛市的两大能源。瞻望下半年，揣度好意思股功绩复苏迎来扩散，回购和货基有望提供增量资金，但交往齐集度和估值过高是下半年靠近的主要问题。如若好意思国出现流动性超预期的向下拐点，不摒除好意思股会重演类似于昨年7 月中旬至10月底“大切小、高切低”的立场轮动行情，阶段性压制好意思股估值、拖累好意思股合座推崇。但跟着新一轮货币宽松周期的开启，肖似行绩复苏的扩散行情，咱们对此时点后的好意思股推崇相对乐不雅。

　　行业配置上，建议关切三条干线：① 信息技能、可选败坏与医疗保健等现款流充裕的行业；② 估值较为合理的能源、公用办事和房地产行业；③ 受益于投资上行周期的建筑、工程机械、电力企业。

　　图10：2024年下半年好意思股市集投资策略

　　府上来源：中信证券筹商部预测、绘图

　　港股市集：反弹仍具韧性

　　4月下旬以来港股领涨全球，咱们合计此轮港股反弹是投资者积蓄了三年的悲不雅预期在逆转后，由估值建设推动。驱动本轮港股反弹的四大动能可归类为：1）外部扰动的缓解（地缘和流动性的预期）；2）国内务策的聚力（对港的五项调和及地产政策）；3）对港股通红利税减免的预期（如落地，揣度将催化南向资金持续流入）；4）对港股成长股的从头知道和订价。

　　对比2022年的三轮悲不雅预期扭转下港股的反弹，咱们判断刻下港股估值建设的行情依旧具备韧性，建议关切三大干线：1）受益于政策持续推出和悲不雅情感逆转的大金融板块，格外是保障和地产产业链；2）估值建设有望延续的败坏和科技行业；3）受益于国内败坏品以旧换新、好意思国补库存以及行业景气度好转的败坏电子。

　　图11：港股反弹仍具韧性，关切三大干线

　　府上来源：中信证券筹商部预测、绘图

七大产业瞻望

　　金融产业：有用需求不足，着眼供给侧选股

　　跟着工业化和城市化参预尾声，有用需求不足成为制约金融业发展的成分。宏不雅层面，资金千里淀空转加重、基金股票刊行受阻、社会融资范围负增长等情景皆为需求不足的推崇；行业层面，银行业息差收窄、保障业利差下行、证券基金业降费也在开释金融服务“供大于求”的价钱信号。在驱动经济增长的新动能明确之前，金融行业需叮嘱社会平均老本申报率缩短、高杠杆经济主体风险骄横、社会低效存量资产有待周转以及新质坐蓐力渴盼老本营救等新处境。这对金融资源配置的标的、格式和效率残酷了更高的条目，金融行业需要通过供给侧变嫌开启从范围竞争到质料竞争的新篇章。

　　咱们建议将金融产业投资视角转向供给侧，关切那些领有降本增效率力和交易模式护城河的公司，其中大型金融机构有望借助政策营救和范围经济性作念优作念强，当好服务新质坐蓐力的主力军和精采金融清楚的压舱石；中小金融机构在行业准入和监管条目升迁的环境下，需要凭借区位上风和特质蓄意隆起重围。

　　银行：降本增效股东，估值建设可期。金融供给侧结构性变嫌配景下，银行业持续服求实体经济的进程中，降本增效是刻下银行蓄意与治理的核心主题。4月底政事局会议隐含夯实宏不雅基础的政策发力标的，肖似房地产政策优化，有意于投资者升迁风险偏好，在此配景下银行板块里面弹性品种占优；低利率配景下分成逻辑仍有空间，分成孝顺的高详情味申报仍被投资者嗜好，建议关切充分演绎分成干线的大型银行。

　　保障：严监管周期将推动行业参预降本增效的新阶段，保障股贝塔行情有望持续演绎。短期来看，咱们揣度寿险行业正处于边缘改善阶段，2024年二季度开动功绩有望实现同比改善，关切宏不雅和政策边缘变化，建议平衡配置主要上市公司。弥远来看，国产色情低欠债成本是保障股阿尔法的主要来源，保障公司降本增效创造弥远价值。

　　更多行业不雅点参看图12。

　　图12：金融产业投资疆土

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

　　基础要领与当代服务产业：变嫌开释市集化活力，分成突显新蓝筹价值

　　2024年，电力体制尤其是公用办事订价方面进一步深入市集化变嫌。针对房地产市集的深档次风险，政策不仅夯实了市集主体的株连，更通过消化库存，饱读吹真确需求开释，建设市集参与主体的信心，买通了存量商品房和保障性住房的转动界限，创举了房地产的新发展模式。公用办事企业、物业服务企业、龙头地产公司、龙头建筑公司、行运物流企业、建材企业，纷繁不同程度升迁分成水平，愈加精采股东申报。总体来看，产业链蓝筹公司的股息率更具眩惑力了。

　　瞻望2024年下半年，宏不雅经济稳中向好，大无数企业的盈利和股东申报都将参预上行通谈，尤其和弥远利率比较具备眩惑力。咱们揣度基础要领和当代服务产业投资将聚焦政策变嫌开释产业活力+红利配置静待估值建设两条干线张开。

　　电力公用：电力体制变嫌正在路上，扶助服务市集的发展将受益于完善价钱机制。刻下电力需乞降睦增长，公用办事企业盈利能力揣度持续改善，咱们揣度绝大无数咱们掩饰的公用办事公司都能实现双位数的功绩增长。低利率的环境不仅对企业蓄意有意，也突显了公用办事公司手脚高股息资产的价值。

　　地产：政策高度关切房地产风险，并竭力结尾资产价钱持续下落的恶性轮回。2024年5月之后，政策出台的速率知道加速，有用开释真确需求、积极消化存量供给。尊重市集供求规章的政策，正在建设市集参与主体的信心。咱们揣度，2024年中期从核心城市核心区域开动，房地产市集将参预波澜式复苏的阶段。尽管弥远而言，中国房地产开发的总体范围依然见顶，但具备东谈主口和产业后劲的15-30个核心城市，房地产开发的空间依旧浩荡。

　　建筑：行业仍将受益于基建拉动投资，国内基建异日增量或将更多来源于新基建标的，看好国资委市值窥探体系下的建筑央国企+地产政策持续削弱下涉房企业的基本面诊治+国际工程市集扩容持续赋能国际企业增长三条干线。

　　更多行业不雅点参看图13。

　　图13：基地产业投资疆土

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

　　制造产业：关切顺周期复苏和长周期高景气赛谈干线

　　制造业自2023年以来持续磋议的“预期差”和“去产能”在2024年上半年已渐渐淡化，主要环节词为中好意思“补库共振”偏执强弱变化。中国体现为安适补库，同期上游资源品通胀速率快于中卑鄙需求复苏速率，因此中游制造在利润率层面一定程度承压。好意思国体现为宏不雅需求及预期下行期的补库周期并不用瘦，从而持续带动我国出口链公司景气延续。

　　瞻望2024年下半年，上游通胀能否鄙人游复苏的配景下持续向下传导决定着中游制造业能否显赫量利皆升。此外，国内斥地更新矫正、国际经济持续高韧性、电力斥地/运输斥地等板块的长周期景气以及地产/军工等行业的底部建设为我国制造业提供了较强韧性和弹性预期。制造产业中工业品、军品和败坏品均呈现出各自的复苏逻辑。

　　总体看，顺周期复苏肖似斥地更新矫正政策加速通用制造业、电力斥地及败坏需求回暖。部分板块与经济周期关联度低，保管着较长周期的景气度，其长周期景气的孝顺成分主要有逆周期斥地投资（如特高压、核电等界限的建设）、装备及电器出海（电力斥地、新能源、船舶、叉车、油服、器具、家电等）、持续国产替代和自主可控的条目（农业机械、工业母机、半导体斥地等）、新技能迭代（光伏及电板新技能、新兴能源及储能、东谈主形机器东谈主及低空飞行器、新制火器等智能装备等）。因此咱们看好下半年制造业持续建设及估值核心上行，行情有望赢得EPS和PE的双维度复古。保举顺周期复苏以及关于短周期免疫的长周期高景气赛谈两条干线。

　　图14：制造产业投资疆土

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

　　医疗健康产业：下半年拐点机遇知道

　　2024年上半年，医药行业不时延续近十年来最严厉的医疗反腐风暴，从临床端到产业端都受到了较大程度的影响，同期肖似近期国际地缘政事成分带来的省略情味变化影响加深，以及在医保和卫健委新一届引导班子不时强化集采扩面和医保控费的进一走路业变嫌压力下，咱们合计医疗健康产业加速参预大破大立的新周期，产业倚势凌人下的整合、齐集度升迁、创新破卷等一系列趋势也开动加速成立，同期也拉开了产业成长的新篇章。

　　咱们合计2024H2恰是在底部布局医药行业优秀赛谈和企业的最好契机，建议从横向维度上，下半年围绕以下几条干线进行布局：① 甄选集采后时间的赢家，从洗牌加速下整团结购的龙头企业到部分集采受益的“赤脚”企业；② 出海破局，强化走出洋内竞争的新增漫空间模式的破卷企业；③ 行业去库存周期结尾，衔尾家具刚需性迎来价钱拐点进取的上游原料等底部复苏行业；④ 依靠创新破卷，围绕“创新爆款家具”取得打破，以及参预申报期的真创新企业；⑤ 国企变嫌等新政大潮下迎来积极变化的品牌企业；⑥ 斥地更新矫正举国体制新政下的板块机遇。

　　图15：医疗健康产业投资疆土

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

　　科技产业：关切AI 产业链创新和出海机遇

　　2024年头于今，基于市集立场切换、地缘政事扰动等成分，中信电子、计较机、传媒指数折柳下落12%、16%、10%，通讯、汽车小幅高涨3%、1%，推崇均弱于沪深300。而成绩于外资在新兴市集的配置需求再平衡以及港股的估值性价比上风，本年以来港股市集实现更优推崇，恒生指数/恒生科技指数折柳高涨14%/8%。瞻望2024年下半年，咱们判断在产业政策、技能创新及出海的推动下，科技板块将迎来投资机遇，投资干线将依然围绕AI 产业链创新张开，同期兼顾出海等细分板块结构性契机。

　　AI产业链：咱们判断科技行业基本面将持续改善，AI依然是下半年板块投资的核心干线。①算力产业与国产替代：数通光模块、AI服务器、AIDC等基础要领及AI云计较平台将保管高景气度，在外部环境再平衡进程中，AI芯片假想、半导体制造等产业安全自主可控标的“长坡厚雪”；② AI欺骗：奉陪国内大模子的升级与多模态的发展，咱们看好企业办公、治理、教师及互联网等诸多赛谈AI欺骗及贬责决策的落地机遇，其有望以订阅等模式完成交易化，变成“大模子-欺骗-交易化”的闭环；③ 智能末端：国内大模子端侧能力的适配、交互格式的翻新亦将带来败坏电子、智能汽车、机器东谈主等新界限的投资机遇。

　　出海与复苏：关切互联网、败坏电子、汽车及新能源车、运营商等细分板块关联机遇。下半年咱们建议关切科技出海、行业创新及估值建设带来的结构性投资契机。出海标的，跨境电商带动互联网及配套服务商探索新增长弧线，手机、文娱斥地、家用TV、可衣裳及智能家居等败坏电子标的存细分机遇，品牌厂商内生+外延式策略拓展增量空间；乘用车、商用车、电板等界限全球上风知道，板块公司出海业务百花皆放。此外，互联网与运营商板块机遇亦值得精采：互联网板块对比国际估值性价比突显，肃肃的利润与现款流、积极的股东申报在全球投资者配置结构再平衡下料将眩惑外资回流驱动板块估值建设；运营交易绩肃肃增长，优化成本用度管控，为利润增长提供有意复古，龙头公司升迁分成率与股东申报，股息率仍具备较高眩惑力。

　　图16：科技产业东谈主工智能投资疆土

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

　　图17：科技产业出海与复苏投资疆土

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

　　败坏产业：关切预期建设，布局结构契机

　　固然本年一季度败坏数据合座实现自若过渡，但参预3月以后出现“分水岭”，败坏呈现“淡季更淡”的需求特征，况兼在昨年基数不高的情况下，4月社零不时低于市集预期，讲明住户需求仍旧疲弱。现在市集对中国败坏市集的弥远悲不雅情感来自对住户消忙活的追到和中国东谈主口趋势抵败坏存在潜在影响。但咱们合计中国住户的收入增长现在仍然肃肃，而东谈主口结构变迁在异日10-20年内抵败坏影响有限。

　　咱们合计，败坏估值建设弹性短期愈加依赖于国内宏不雅经济环境的合座预期，经济预期抬升不异放大北坏估值建设弹性。计议到基数，且预期下半年经济建设带动景气回升、CPI回升减轻价钱压力，咱们合计败坏将保持回暖。刻下败坏配置主要依赖于政策股东、经济回升等带动的估值建设，建议积极配置估值回落至低位的白酒、败坏互联网、好意思妆等行业龙头。同期建议关切生猪衍生板块的右侧契机，CPI回升下的餐饮产业链契机，不时布局纺织制造订单收入到功绩达成的弹性，及过渡到下半年的低基数期后活水增速改善的品牌。

　　中弥远，需求端关切感性败坏（国家具牌替代）、快乐活命、技能迭代（智能家居、生物制造等）等结构性趋势，供给端关切出海和下千里的增量契机。

　　图18：败坏产业投资疆土

　　府上来源：中信证券筹商部预测、绘图

　　能源与材料产业：关切商品需求回暖预期和新兴产业材料契机

　　商品：关切需求回暖预期，资源品价钱存在复古

　　2024年以来，受益于供给拘谨以及通胀配景下市集对商品投资的热度升迁，上游资源品板块合座推崇强势。同期受到国内经济“温差”以及国际原料供应扰动等成分影响，细分板块分化，全球订价的品种如黄金、铜、原油等商品价钱大幅高涨或呈现出较高的韧性，国内订价的品种如螺纹钢、能源煤等价钱则推崇疲软。

　　瞻望2024年下半年，2024年资源品行业投资的主要利空来自对中国地产需求走弱的担忧，跟着国内地产、斥地更新、败坏品以旧换新等政策的出台，肖似能源转型等标的败坏的持续高景气，2024年下半年国内需求回暖预期束缚强化。国际方面，流动性宽松与再通胀交往反复拉锯，但受益于新兴经济体制造业回暖以及西洋潜在补库需求，加上地缘政事冲突激勉的供应链风险居高不下，资源品价钱存在复古。

　　① 揣度供给侧逻辑仍将延续，建议关切具备弥远供给拘谨或短期扰动升级带来加价效应的原油、铜、锡、磷矿、锰矿等品种。② 国内务策持续推出以及国表里共振补库带来的需求回暖预期下，揣度铝板块将延续强势，钢铁和煤炭则存在利润从头分拨和价钱和善复苏预期。③ 揣度下半年国际再通胀与降推辞易的博弈将持续，肖似避险情感升温，贵金属板块仍为投资优选标的。

　　材料：政策、创新双轮驱动，产业机遇多元并进

　　现在材料界限投资契机可归纳为三类驱动成分：政策与主题、行业景气及家具/技能的创新迭代。

　　1. 政策与主题驱动的行业包括合成生物学、低空经济、氢能，现在处于发展早期，刻下市集范围虽不大但后劲充足，投资契机不异随从特定政策的出台和市集立场的变化出现；

　　2. 半导体、核电、海缆等行业已度过最早的初创期，其投资契机主要由产业景气变化驱动，在特定时刻点关联材料受行业β驱动而具备高增长后劲；

　　3. 第三类驱动主若是家具/技能的创新与迭代，如锂电超充时间开启，对电板材料残酷新条目。C919需求升迁对高温合金及关联产业链有所带动，华为超等充电桩的布局中蕴含碳化硅和液黑枪线投资契机，固态电板的发展与渗入率升迁也带来了固态电解质的需求，汽车轻量化的趋势也带来镁合金需求的升迁，个体行业黑科技的打破也有望带来新的增长点。

　　瞻望2024年下半年，① 合成生物学、低空经济、氢能等新兴产业有望在政策的推动下欣忭发展；② 半导体、核电、海缆行业由产业景气驱动，利润彭胀预期明确；③ 锂电材料、高温合金、充电桩液黑枪线等材料受益家具/技能的创新迭代，关联产业链趋势向好。

　　图19：能源与材料产业（商品）投资疆土

　　府上来源：中信证券筹商部绘图

表4：能源与材料产业（材料）投资契机一览

　　府上来源：各公司财报、官网，中信证券筹商部预测

投资策略

　　综上，A股市集下半年还需不雅察三类信号，刻下依旧建议谨守红利策略，重点聚焦现款申报的清楚性，稳妥逃匿盈利周期性波动显赫、投契性资金密集的行业，不时关切目田现款申报率清楚的水电、核电，保费清楚增长的财险。

　　跟着上述三大信号的束缚考据以及投资范式的周折，以沪深300为代表的、具备束缚升迁目田现款流增长能力的绩优成长股或渐渐占优，重点关切银行（资产质料预期改善开放重估空间）、机械（斥地更新矫正和出海竞争）、家电（竞争模式清楚、国际业务彭胀和去地产标签）、电子（败坏电子出海、AI创新、半导体自主可控）、新能源（兼并重组优化模式、出海破局）等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和败坏龙头。

　　好意思股市集，建议关切三条干线：① 信息技能、可选败坏与医疗保健等现款流充裕的行业；② 估值较为合理的能源、公用办事和房地产行业；③ 受益于投资上行周期的建筑、工程机械、电力企业。

　　港股市集，建议关切三大干线：1）受益于政策持续推出和悲不雅情感逆转的大金融板块，格外是保障和地产产业链；2）估值建设有望延续的败坏和科技行业；3）受益于国内败坏品以旧换新、好意思国补库存以及行业景气度好转的败坏电子。

　　图20：配置重点渐渐从红利低波转向绩优成长

　　府上来源：中信证券筹商部

债市投资策略

　　利率债方面，揣度2024年下半年10年国债利率核心仍将趋于回落，三季度或保管2.2%~2.4%区间震憾，参预四季度10年国债利率料在货币政策宽松预期升温及降息落地驱动下或向下打破2.2%低点。

　　信用债方面，“慢牛”行情料将持续，精挑细选之下信用市集仍有逾额收益空间。从趋势看，利差低位波动加大，需警惕诊治风险。

　　可转债方面，以经济新旧动能切换为核心，兼顾从上至下与从下到上，关切出海产业链、能源和公用办事、央国企转债、产业主题催化、大北坏板块等。

表5：2024年下半年债市策略瞻望

　　府上来源：中信证券筹商部预测、绘图

风险成分

　　国际经济加速衰竭；地缘政事风狂暴化；海表里宏不雅流动性超预期收紧；好意思欧经济与通胀超预期；日本通胀及薪资增长可持续性弱于预期；好意思联储超预期加息；好意思国服务市集超预期知道降温；中好意思科技、贸易、金融界限摩擦加重；汇率大幅波动风险。

　　国内务策或经济复苏不足预期；当然灾害风险；监管政策收紧导致融资环境恶化；行业竞争加重；个别信用事件冲击市集；银行资产质料超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战术股东不足预期；宏不雅经济增速下行影响住户资产；住户投资资管家具意愿保持低位；老本市集大幅波动；房地产复苏不足预期或房价大幅波动；利率大幅波动或信用风险超预期；资产治理行业竞争加重超预期；长端利率下行；代理东谈主零星；保单销售低迷；巨灾亏空超预期；正股价钱大幅下落风险，强赎风险，到期赎回风险，下修被否或下修幅度不足预期风险，转股价钱大幅诊治风险，解禁与减持冲击风险【RCT-683】衝撃！全裸人間バイク変態レズカップル HANA＆MARIA，估值下行风险，转债信用风险，正股与转债退市风险；宏不雅经济增长乏力导致国内务府与企业 IT 支拨不达预期的风险；关联产业政策不达预期的风险；企业新业务投资导致利润与现款承压的风险；企业核心技能、家具研发进展不足预期的风险；产业细分热点标的竞争加重的风险；新家具研发及市集践诺不足预期；技能高出引起行业模式剧烈变化；行业老本开支力度不足预期；产业景气规复不足预期；国际对我国半导体行业遣散加码；技能打破不足预期；通用制造业复苏低于预期，板块结构性分化风险加重；部分地区原土化坐蓐加速影响出口市集；周期类斥地周期发展不足预期；发达国度衰竭压制出口的风险；核心零部件受制入口的风险；新增光伏装机不足预期；新增风电装机不足预期；硅料投产速率不足预期；电力系统投资不足预期；储能、充电桩等践诺速率不足预期；电力斥地出海不足预期；戎行火器装备建设与采购低于预期；军工界限国企变嫌不达预期等；用电需求不足预期；市集交往电价大幅下降；燃料成本大幅高涨；应承造价上行；新能源消纳风险加重；来水不足预期；环保政策趋严；企业国际资产的蓄意风险；企业新增产能建设程度不足预期；原材料、物流价钱大幅高涨风险；食物安全问题；对外投资风险；技能研发风险；成本用度管控不足预期；企业业务或产能拓张不足预期；头部主播负面舆情风险；大客户压价风险；带量采购风险；一级市集生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采程度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险。